ITblog

2023年2月バフェットからの手紙 全文翻訳

2023年02月26日

2023年2月に、バークシャーハサウェイ社のウォーレン・バフェット氏から株主への手紙が公開されました。

全文(英語版)はこちらのPDFから見ることができます。

また、昨年度の公開書簡については、こちらのページに翻訳記事をまとめています。

本年度も、以下に日本語に翻訳したものを掲載します。

Berkshire Hathaway Inc.

バークシャー・ハサウェイの株主の皆様へ。
私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、多くの人々の貯蓄を管理する仕事をしています。
私たちは、そのような方々の生涯に渡る信頼に感謝しています。この手紙を書くにあたり、私の頭の中にあるのは、そうした熱心な貯蓄者の方々です。

一般に、人々は若いうちに貯蓄を行い、それによって退職後の生活水準を維持することを期待すると信じられています。
定年後の生活水準を維持するために。この説によれば、死亡時に残った資産は、通常、家族か、場合によっては家族か、場合によっては友人や慈善団体に託すことになります。
しかし、われわれの場合は違います。バークシャーの個人投資家の多くは、次のようなタイプであると思われます。
バークシャーの個人投資家の多くは、「一度貯蓄したら、ずっと貯蓄し続けるタイプ」です。このような人たちは、生活には困らないが、最終的には、その資金のほとんどを慈善団体に寄付されます。そして、その資金は、慈善団体に再分配されます。
そして、その資金は、本来の支援者とは関係のない多くの人々の生活を向上させるために再分配され、その結果、素晴らしい成果が得られることもあります。
お金の使い道は、人間の仮面を剥ぐようなものです。チャーリーと私は、バークシャーが生み出す膨大な資金の流れに喜びを感じながらバークシャーの資金が公共の需要に使われること、また、株主が見栄を張ることなく株主が見栄えのする資産や王朝を築くことを選ぶことはほとんどないのです。
私たちのような株主のために働くことを喜ばない人はいないでしょう。


私たちの仕事

バークシャーで貯蓄された資金は、チャーリーと私により、2つの関連した所有形態に振り分けられます。
まず、私たちがコントロールする事業に投資し、通常は100%購入します。バークシャーは、これらの子会社に資本配分を行い、日々の経営判断を行うCEOを選任します。
大企業の経営には、信頼とルールの両方が欠かせません。バークシャーは、前者を異常に、極端に重視します。ビジネス上のミスには理解を示し、個人的な不祥事には寛容です。
第二の所有形態は、上場株式を購入し、その株式を通じ、事業の一部をパッシブに所有するものです。
パッシブにビジネスの一部を所有します。これらの投資では、私たちは経営に口を出すことはできません。

私たちの目標は、どちらの形態であっても、長期的に良好な経済的特性を持ち、信頼できる経営者がいる事業に対して有意義な投資を行うことです。

特に、上場株式については、その長期的な業績に対する期待に基づいて保有しているのであって、巧みな売買の手段として見ているわけではありません。
この点は非常に重要です。チャーリーと私は、銘柄を選ぶ人ではなく、ビジネスを選ぶ人なのです。私はこれまで、多くの失敗をしてきました。
その結果、私たちの膨大なビジネス・コレクションは、現在、本当に驚異的な経済性を持つ少数の企業、非常に優れた経済性を持つ多くの企業、そして、多くの限界的な企業で構成されています。
その一方で、私が投資した他の企業は、その製品が世間に受け入れられず、死んでいきました。
資本主義には二つの側面があります。このシステムは、敗者の山を築きながら、同時に改良された商品やサービスを大量に供給すます。シュンペーターは、この現象を「創造的破壊」と呼びました。
上場企業の利点の1つは、時折、素晴らしいビジネスの断片を素晴らしい価格で購入することが容易になることです。

「効率的な」市場は教科書の中にしか存在しません。本当は市場性のある株式や債券は実に不可解であり、その挙動は通常、振り返って初めて理解できるものです。
管理された企業は別格です。そのような企業は、時として、正当な価格よりもバカ高い価格で取引されることがありますが、バーゲン価格で手に入ることはほとんどありません。強要されない限り、支配的なビジネスのオーナーは、パニック型の評価で売却することは考えません。


この時点で、私からのレポートカードが適切です。
バークシャーの経営に携わってきた58年間、私の資本配分の判断は、ほとんどが「まあまあ」でした。また、場合によっては、私の悪あがきは、非常に大きな幸運によって救われたこともあります。(USAエアーやソロモンの危機を脱したことを覚えてますか?確かにそうですね)。
私たちの満足のいく結果は、約12の本当に良い決断の産物でした。つまり、5年に1回くらいです。
バークシャーのような長期投資家に有利な、忘れられがちな利点です。その秘密を覗いてみましょう。

秘伝のタレ


1994年8月、バークシャーは7年がかりで、現在保有しているコカ・コーラ社株式4億株の購入を完了しました。総額は13億ドルで、当時のバークシャーにとって非常に大きな金額でした。
1994年に私たちがコカ・コーラから受け取った現金配当は7500万ドルでした。2022年には、配当金は7億400万ドルに増えていました。誕生日と同じように、毎年確実に成長が起こっていたのです。チャーリーと私がやるべきことは、四半期ごとに送られてくる配当金を現金に換えるだけでよかったのです。私たちは、その小切手が成長する可能性が高いことを期待しています。その配当金は、今後も増える可能性が高いです。
アメリカン・エキスプレスも同じようなものです。バークシャーによるアメックスの買収は、実質的には1995年に完了し、偶然にもその費用も13億ドルでした。この投資による年間受取配当金は4100万ドルから3億200万ドルに増加しました。しかし、この配当金も、まだまだ増える可能性があります。

このような配当の増加は、喜ばしいことではありますが、目を見張るようなものではありません。しかし、それは株価の重要な上昇をもたらします。年末には、コーラの投資額は250億ドル、アメックスは220億ドルとなりました。それぞれの持ち株は、バークシャーの純資産のおよそ5%を占めるようになりました。
これは、かつてのバークシャーの純資産に占める割合に近いです。もし、私が1990年代に同じような投資ミスを犯していたとしたら……。2022年に13億ドルの価値を維持したまま、横ばいになってしまったとしたら……。(例えば例えば、高格付けの30年債)
その残念な投資も、今ではバークシャーの純資産の0.3%に過ぎず、私たちに8000万ドルほどの年収を変わらずに与えてくれます。
投資家にとっての教訓。花が咲くと、雑草はその意味を失って枯れていく。
時間が経てば、ほんの数人の勝者がいれば、素晴らしい成果を上げることができるのです。そして、早くから始めて、90代まで生きることもできるのです。

この1年の概要

バークシャーは2022年に良い年を迎えました。同社の営業利益(私たちの用語では一般に公正妥当と認められた会計原則(GAAP)に従って計算された利益で、保有株式のキャピタルゲインやキャピタルロスを除いた営業利益)は、308億ドルとなり、過去最高を更新しました。
チャーリーと私は、この営業損益の数字を重視しており、皆さんもそうしてください。
GAAPに基づく数値は、報告日毎に乱高下し、気まぐれに変動します。2022年のアクロバティックな動きにご注目ください。
これは決して異常なことではありません。

GAAPベースの利益は、四半期ごと、あるいは年ごとに見た場合、100%誤解を招くものです。
キャピタルゲインは、過去数十年にわたりバークシャーにとって非常に重要であり、今後数十年にわたり重要なプラス要因となることが予想されます。
しかし、四半期ごとの変動は、メディアによって定期的かつ無頓着に取り上げられるため、投資家に全く誤った情報を与えてしまいます。

バークシャーにとって、昨年の第二の好材料は、Joe Brandonが社長を務める損害保険会社、Alleghany Corporationを買収したことです。Joeとは過去に一緒に仕事をしたことがあります。
彼はバークシャーと保険の両方に精通しています。アレガニーは、私たちにとって特別な価値を提供してくれます。
というのも、バークシャーの比類なき財務力によって、保険子会社は、事実上すべての競合他社にはない貴重で永続的な投資戦略をとることができるからです。
アレガニーに助けられ、2022年の保険フロートは1470億ドルから1640億ドルに増加しました。
規律ある引き受けにより、これらのファンドは長期的にコストフリーになる可能性が十分にあります。
1967年に最初の損害保険会社を買収して以来、バークシャーの浮動株は、買収、事業運営、イノベーションを通じて8,000 倍に増加しました。
財務諸表には計上されませんが、この浮動株はバークシャーにとって特別な資産となっています。
新しい株主の皆様には、毎年更新される「浮動株に関する説明」(A-2ページ)をお読みいただくことで、その価値をご理解いただけると思います。


2022年には、バークシャーの自社株買いと同様の動きにより、1株当たりの本源的価値の上昇はごくわずかでした。
また、当社の重要な投資先であるアップルやアメリカン・エキスプレスでも同様の動きがありました。
バークシャーでは、発行済み株式の1.2%を買い戻すことで、当社のユニークな事業の集合体に対する皆様の関心を直接的に高めました。
アップルやアメックスでは、買戻しによってバークシャーの持ち株比率が少し上がりましたが、私たちには何のコストもかからなかったのです。
計算は複雑ではありません。株式数が減れば、私たちの多くの事業に対する皆さんの関心が高まります。価値創造的な価格で買戻しが行われれば、ほんのわずかでも助けになります。
しかし、自社株買いの価格が高すぎると、継続保有する株主が損をします。
このような場合、利益は売却する株主と、愚かな買い物を勧めた、親切だが高価な投資銀行家にのみもたらされます。
価値創造的な買戻しによる利益は、すべての所有者に利益をもたらすものであることを強調しなければならなりません。
あらゆる点で。例えば、ある自動車販売会社の3人の株主が、十分な情報を得た上で、その会社の経営に携わっているとします。
さらに、受動的な株主の一人が、その持分を会社に売り戻したいと考えているとします。
この取引は誰かに損害を与えたでしょうか。経営者が継続受動株主よりも何らかの形で優遇されるのでしょうか。
経営者は継続的な受動的所有者より有利になりますか?一般市民は損害を受けたのでしょうか?

すべての自社株買いは株主や国にとって有害である、あるいはCEOにとって特に有益であると言われた場合、経済音痴か、口が達者なデマゴーグのどちらかです。

バークシャーの2022年の事業については、K-33ページからK-66ページにかけて、ほぼ無限に詳細が記されています
チャーリーと私は、バークシャーの多くの株主とともに、このセクションに掲載されている多くの事実と数字に目を通すことを楽しんでいます。
このページには、多くの事実や数字が掲載されています。しかし、これらのページは必読ではありません。多くのバークシャーの億万長者、いや、億万長者の中には、当社の財務数値を見たことがない人もたくさんいます。
彼らは、チャーリーと私、そして私たちの家族や親しい友人たちが、バークシャーに多額の投資を続けていることを知っており、私たちが彼らのお金を自分のお金と同じように扱うことを信頼してくれているのです。
そして、それが私たちの約束なのです。


最後に、重要な警告として、私たちが支持する営業利益の数字でさえ、そうしたいと思う経営者によって簡単に操られる可能性があります。
CEO、取締役およびそのアドバイザーは、このような改ざんを巧妙だと考えています。記者やアナリストもその存在を受け入れています。
「期待値」を上回ることは、経営者の勝利と謳われます。このような活動はうんざりする。数字を操る才能は必要ありません。必要なのは、人を欺こうとする深い欲望です。
あるCEOが私に語ったように、「大胆な想像に基づく会計」は、その欺瞞が恥ずべきことの一つとなっています。資本主義の恥ずべき行為です。

58年の歩みと数字

1965年、バークシャーは、ニューイングランドの老舗繊維会社のオーナーでした。
再出発が必要でした。今思えば、その問題の深刻さに気づくのが遅かったです。
そして、幸運にも1967年にナショナル・インデミュニティ社の株式を取得し、保険事業など非繊維事業に経営資源をシフトさせることができたのです。
こうして、2023年までの道のりが始まりました。
オーナーによる継続的な貯蓄(つまり、オーナーの内部留保)、複利の力、大きな失敗の回避、そして何より、2023年までの道のりは険しいものでした。
そして、何よりも大切なのは、「アメリカン・テールウィンド(アメリカの追い風)」です。バークシャーがいなくてもアメリカはうまくいっていました。その逆はありません。
バークシャーは今、他に類を見ない巨大で多様な事業の集合体の主要な所有権を享受しています。
まず、NASDAQやNYSEなどで毎日取引されている約5000社の上場企業を見てみましょう。
この中には、アメリカの有名な大企業のエリート集団であるS&P500指数のメンバーが含まれています。
この500指数は、2021年に1.8兆ドルを稼ぎ出しています。2022年の最終結果はまだわかりません。
したがって、2021年の数字を使うと、500社のうち30億ドル以上を稼いだのは128社(バークシャー自身を含む)だけです。実に23人が損をしました。
2022年末時点で、バークシャーはこれら大手企業のうち8社の筆頭株主であした。アメリカン
アメリカン・エキスプレス、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラ、HP Inc.、ムーディーズ、オクシデンタル・ペトロリウム、パラマウント・グローバル。
バークシャーは、この8社に加えて、BNSFの100%、BHエナジーの92%を所有しています。
BNSFは59億ドル、BHEは43億ドルと、それぞれ30億ドルを超える利益を上げています。
これらの企業が上場していれば、現在の500社に2社入ることになります。このように、支配下にある、あるいは支配下にない10社の巨大企業がバークシャーに加わることで、バークシャーは、より広く、この国の経済と調和した存在となります。
バークシャーは、他のどの米国企業よりも、この国の経済の未来に広く寄り添っています。(この計算では、年金基金や投資会社のような「受託者」事業は除外しています)。
また、バークシャーの保険事業は、多くの個人経営の子会社を通じて行われているが、その事業内容は、米国経済の将来と密接に関係しています。
また、保険事業も個人経営の子会社が多いとはいえ、BNSFやBHEに匹敵する価値を持っています。
将来的には、現金と国債を大量に保有し、様々な事業を展開します。

また、金融パニックや未曾有の保険事故など、不測の事態が発生し たときに、現金が必要になるような行動はとりません。私たちのCEOは常にチーフ・リスク・オフィサーであり、この任務を委ねることは無責任です。
また、将来のCEOは、純資産の大部分を自己資金で購入したバークシャー株を購入することになるでしょう。そして、株主の皆様は、これからも、貯蓄を続け、利益を確保し、繁栄していくことでしょう。
バークシャーにゴールはないのです。

連邦税に関する意外な事実

2021年までの10年間で、米国財務省は約32.3兆ドルの税金を受け取り、43.9兆ドルの支出をしました。
経済学者、政治家、そして多くの国民が、この大きな不均衡がもたらす結果について意見していますが、チャーリーと私は無知を主張し、次のように確信しています。
経済や市場の短期的な予測は、役に立たないに等しいと信じています。
私たちの仕事は、バークシャーの経営と財務を管理し、長期的に許容できる結果を得ることであり、その結果、会社の比類なき価値を維持することです。
金融パニックや世界的な大不況に見舞われたときにも、比類のない持続力を発揮できるような経営と財務を行うことです。
バークシャーはまた、暴走するインフレからある程度守ってくれるが、この特性は完璧とは言い難いです。巨大で定着した財政赤字は結果をもたらします。
32兆ドルの収入は、財務省が個人所得税(48%)、社会保障税、社会保障費(20%)、社会保障費(20%)を通じて集めたものです。
その他にも様々な税金があります。バークシャーの法人税による貢献は、この10年間で320億ドルであり、これは、財務省が徴収した金額のほぼ10分の1に相当します。
もし、バークシャーと同額の納税者が全米に約1,000人いたなら、他の企業や1億3,100万世帯は連邦政府に税金を支払う必要がなかったでしょう。


数百万、数十億、数百兆……言葉は知っていても、その金額はほとんど理解するのは不可能です。この数字に物理的な大きさを与えてみましょう。

  • 100万ドルを印刷したばかりの100ドル札に換算すると、胸のあたりまで積み上げることができます。- 10億ドルで同じことをすると、空に向かって1.5kmの高さになります。
  • 最後に、バークシャーの2012年から21年の連邦所得税納税額の合計である320億ドルを積み上げることを想像してみましょう。
    その高さは、民間航空機の約3倍、21マイル(約3.5km)にもなります。
    商業用飛行機が通常航行する高さの約3倍です。
    連邦税に関しては、バークシャーを所有する個人は、はっきりと「会社で払った」と言うことができます。

バークシャーでは、今後10年間にもっと多くの税金を払うことを望んでいるし、期待しています。私たちは国に対して少なからず借りがあります。アメリカのダイナミズムは、バークシャーの成功に大きく寄与し、それはこれからも必要なことです。私たちは、アメリカの追い風を頼りにしています。
アメリカン テイルウィンドは、時折揺れ動くことはあっても、その推進力は常に復活しています。
私は80年前から投資をしていますが、これは我が国の歴史の3分の1以上にあたります。しかし
この国の国民は自己批判や自責の念に駆られる傾向があるが、私はまだそのようなことはありません。
アメリカに対して長期的な賭けをすることが理にかなっていた時代を、私はまだ見たことがない。そして、この手紙の読者が、将来、このような経験をすることはないでしょう。


優れたパートナーに勝るものはない

チャーリーと私は、ほとんど同じことを考えています。しかし、私が1ページかけて説明することを、彼は一文で要約します。しかも、彼の言葉はいつもより明確な理由づけをし、より巧妙に、より大胆に表現しています。
以下は、最近のポッドキャストから引用した、彼の考えの一部です。

  • 世の中には愚かなギャンブラーがたくさんいて、彼らは辛抱強い投資家ほどにはうまくいかない。
  • 世界をありのままに見なければ、歪んだレンズを通して何かを判断しているようなものだ。
  • 私が知りたいのは、自分がどこで死ぬかということだけだから、そこには絶対に行かない。そして、それに関連し、早いうちに、自分の望む死亡記事を書いて、それに従って行動することです。
  • 自分が合理的かどうかを気にしないなら、それに取り組むことはないでしょう。そうすると、非合理的なまま、お粗末な結果を得ることになります。
  • 忍耐は学ぶことができる。注意力が高く、一つのことに長時間集中できることは、大きな強みです。長い時間一つのことに集中できることは、大きな利点です。
  • 死者から多くを学ぶことができます。尊敬する故人、嫌悪する故人を読み解く。
  • 海に向かって泳げるなら、沈む船で逃げ出さないことだ。
  • 偉大な会社は、あなたがいなくなったあとも働き続ける。平凡な会社はそうはいかない。
  • ウォーレンと私は、市場の浮足立ちを気にすることなく、長期的に良い投資を探し出し、それを頑固に長く持ち続ける。
  • ベン・グレアムは、「日々の株式市場は投票機であり、長期的には計量器である」と言った。
    もし、あなたが何かをより価値のあるものにし続けるなら、ある賢い人がそれに気づいて、買い始めるでしょう。
  • 投資において100%確実なものはない。したがって、レバレッジの使用は危険である。素晴らしい数字の羅列にゼロをかけると、必ずゼロになる。一攫千金を期待しないことだ。
    二兎を追うものは一兎をも得ず、である。
  • ただし、お金持ちになるために、たくさんのものを所有する必要はない。
  • 偉大な投資家になりたいのなら、学び続けなければならない。世界が変われば変化しなければならない。
  • ウォーレンと私は何十年も鉄道株を嫌っていたが、世の中が変わり、ついにこの国にも重要な4つの巨大鉄道が誕生した。
    アメリカ経済にとって極めて重要な4つの巨大鉄道を手に入れたのです。私たちは、その変化に気づくのが遅かった。しかし、遅いよりはましだ。
  • 最後に、チャーリーが何十年も前から彼の決断の決め手としてきた2つの短い文章を付け加えよう。「ウォーレン、もっと考えてくれ。君は賢いし、私は正しい。」といった具合です。チャーリーとの電話では、いつも何かを学んでいます。そして彼は私に考えさせる一方で、笑わせてもくれます。

チャーリーのリストに、私なりのルールを付け加えましょう。
できれば自分より少し年上の、とても頭のいいハイグレードなパートナーを見つけて、その人の言うことに注意深く耳を傾けることです。


オマハでの家族の集い

チャーリーと私は恥知らずです。昨年、3年ぶりの株主懇親会で、いつものように喧々囂々(けんけんごうごう)のコマーシャルでお出迎え。
開会のベルが鳴った瞬間から、私たちは皆さんのお財布に直行しました。シーリーズの売店では、あっという間に11トンもの栄養たっぷりのピーナッツ・ブリトルとチョコレートを販売しました。P.T.バーナムの宣伝文句で、私たちは長寿を約束しました。結局のところ、チャーリーと私が99歳と92歳まで生きてこられたのは、シーのお菓子以外に何があるからでしょう?
昨年のハッスルの詳細を早く聞きたいのはわかります。
金曜日は正午から午後5時まで営業し、キャンディ・カウンターは2,690個の売上を記録しました。
土曜日は、午前7時から午後4時30分までの間に3,931件の売上を記録しました。
と質疑応答で商業的な通行が制限されていたにもかかわらず、91⁄2 の営業時間のうち61⁄2 が発生しました。
計算してみてください。営業時間中、See’sは1分間に約10件の売上を計上しました。
(2日間で40万309ドルを売り上げました)。
101年間全く手を加えていない商品を、1つの店舗で販売している。See’sで成功したことがヘンリー・フォードのT型フォード時代に成功したことは、現在でも有効です。


チャーリーと私、そしてバークシャー社員一同は、5月5日、6日にオマハでお会いできることを楽しみにしています。私たちは楽しい時間を過ごすだろうし、皆さんもそうなるでしょう。
2023年2月25日 ウォーレン・E・バフェット
バークシャー会長

“2023年2月バフェットからの手紙 全文翻訳” への1件のコメント

  1. 匿名 より:

    素晴らしい翻訳を本当にありがとうございます。日本語情報が少ない中でまさに国宝級です!

コメントを残す

メールアドレスが公開されることはありません。 が付いている欄は必須項目です