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2022年2月バフェットからの手紙 全文翻訳

2022年02月27日

2022年2月に、バークシャーハサウェイ社のウォーレン・バフェットから株主への手紙が公開されました。

全文(英語版)はこちらのPDFから見ることができます。

日本語に翻訳したものを、本記事に掲載したいと思います。

2022年2月26日 バフェットからの手紙 翻訳

株式会社バークシャー・ハサウェイ バークシャー・ハサウェイ・インクの株主の皆様へ。私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、皆様の貯蓄の一部を運用する仕事をさせていただいております。

皆様の信頼にお応えできることを光栄に思います。私たちの立場は、私たちが不在のオーナーで、あなたが経営者であった場合に知りたいことを、あなたに報告する責任を負っているのです。

このアニュアルレターや年次総会を通じて、皆様との直接のコミュニケーションを楽しみたいと思います。

私たちのポリシーは、すべての株主を平等に扱うことです。そのため、アナリストや大手の金融機関とのディスカッションは行いません。

また、可能な限り土曜日の朝に重要なお知らせを公開し、月曜日の市場が開く前に株主の皆様やメディアの皆様にニュースを吸収していただく時間を最大限に確保するようにしています。

バークシャーの豊富な事実と数値は、当社がSECに定期的に提出している年次報告書10-Kに記載されており、K-1~K-119ページに転載しています。株主の中には、このような詳細な情報を知りたいと思う人もいれば、チャーリーと私が考えるバークシャーの新情報や興味深い情報を知りたいという人もいるでしょう。

しかし、残念ながら、2021年にはそのようなアクションはほとんどありませんでした。

しかし、株主の皆様の株式の本質的な価値を高めるという点では、それなりの成果を上げることができました。この仕事は、57年間、私の主要な任務でした。そして、これからもそうであり続けるでしょう。

所有するもの

バークシャーは様々な事業を所有しており、全体的なものもあれば、部分的なものもあります。

2つ目のグループは、主にアメリカの主要企業の市場性のある普通株式で構成されています。さらに、米国外の株式を数銘柄所有し、いくつかのジョイント・ベンチャーやその他の共同事業にも参加しています。

どのような保有形態であっても、私たちの目標は、持続的な経済的優位性と一流のCEOの両方を備えたビジネスに有意義な投資を行うことです。

特に、私たちが株式を保有する理由は、長期的な業績に対する期待に基づくものであり、市場のタイムリーな動きを捉えるためではないことに留意してください。この点は非常に重要です。

チャーリーと私は、銘柄を選ぶのではなく、ビジネスを選ぶのです。私は多くの失敗をします。その結果、私たちが保有する多くの事業の中には、本当に優れた経済性を持つ企業もあれば、優れた経済性を持つ企業もあり、また少数の限界的な企業も含まれています。

普通株は、素晴らしい事業を素晴らしい価格で購入することができるのが強みです。このような「樽の中の魚」のような経験は、交渉による取引では非常に稀であり、決して大量に発生することはありません。

また、市場性のある分野での失敗であれば、失敗から抜け出すのもはるかに容易である。

サプライズ、サプライズ

ここでは、ベテランの投資家でも驚くことが多い、御社に関するいくつかの項目を紹介します。

バークシャーの4大巨頭

バークシャーを通じて、当社の株主は何十もの事業を所有しています。バークシャーの株主は、バークシャーを通じて何十もの事業を所有し、そのうちのいくつかは子会社を持っている。例えば、マーモンは、鉄道車両のリースから医療機器の製造まで、100以上の個別事業を持っています。

投資実績

次に、私たちがコントロールできない企業について説明します。このリストでは、再びAppleを取り上げます。そのうちのいくつかは、バークシャーの2人の長年の投資マネージャー、トッド・コームズとテッド・ウェシュラーが選んだものです。年末時点で、この二人は340億ドルの投資に関する全権限を持っていましたが、その多くは私たちが表で使用している基準値を満たしていません。また、トッドとテッドが運用する資金の大部分は、バークシャー社傘下の企業の年金プランに預けられており、これらのプランの資産はこの表には含まれていません。

バークシャーは、脚注のオクシデンタルの持ち株と当社の様々な普通株式のポジションに加え、クラフト・ハインツの26.6%の持分(時価ではなく「持分」法で計上、131億ドルで計上)、昨年の売上高450億ドルの旅行センター大手、パイロット・コーポレーションの38.6%を所有しています。2017年にPilotの株式を購入して以来、この持ち株は「持分」会計処理を保証しています。2023年の早い時期に、バークシャーはパイロットの持分を追加購入し、当社の持分を80%に引き上げ、当社の財務諸表にパイロットの収益、資産、負債を完全に連結させることにつながります。

米国財務省証券

バークシャーのバランスシートには、1440億ドルの現金および現金同等物が含まれています(BNSFおよびBHEの保有分を除く)。このうち1,200億ドルは米国財務省証券で、償還期限はすべて1年未満である。バークシャーは、公的な国債の1/2程度を調達していることになる。

チャーリーと私は、バークシャー(BNSFとBHE以外の子会社を含む)が常に300億ドル以上の現金および同等物を保有することを誓った。あなたの会社が難攻不落で、決して他人(あるいは友人)の優しさに頼らない会社であってほしいのです。私たち2人はぐっすり眠りたいし、債権者、保険金請求者、そしてあなたにもそうしてほしいのです。

しかし、1,440億ドルとは。

その途方もない額は、愛国心の狂気じみた表現ではないと、私は断言する。また、チャーリーと私は、ビジネス・オーナーシップに対する圧倒的な嗜好を失ったわけでもない。今から80年前の1942年3月11日、私はシティーズサービスの優先株を3株購入したとき、初めてその熱意を示しました。その時の費用は114.75ドルで、私の貯金のすべてを必要とした。(その日のダウ平均株価は99ドルであった。アメリカには逆らうな」。)

その後、私は純資産の80%以上を株式で運用するようになった。この間、私の好みは100%であり、現在もそうである。バークシャーの現在の80%程度の株式保有は、私が長期保有に適した企業全体やその一部(つまり市場性のある株式)を見つけられなかった結果である。

チャーリーと私は、過去に時々、同じようなキャッシュヘビーポジションに耐えたことがある。このような時期は決して楽しいものではなく、また、永久に続くものでもありません。そして幸いなことに、2020年と2021年の間、私たちには資金を投入するための穏やかで魅力的な選択肢がありました。続きを読む

自社株買い

私たちは、お客様の投資価値を高めるために、3つの方法を用意しています。1つ目は、常に私たちの頭の中にある最重要事項です。1つ目は、内部成長または買収によって、バークシャーの支配下にある事業の長期的な収益力を高めることです。現在では、買収よりも内部成長の方がはるかに良いリターンが得られます。しかし、その規模はバークシャーの経営資源に比べれば小さい。

第二の選択肢は、上場している多くの優良・優良企業の非支配持分を購入することである。その時々で、そのような可能性は数多くあり、あからさまに魅力的である。しかし、現在では、そのような魅力的なものはほとんど見当たりません。

それは、ある法則によるところが大きい。長期金利が低ければ、株もマンションも農場も油田も、生産性の高い投資対象はすべて価格が上昇する。他の要因も評価に影響を与えるが、金利は常に重要である。

価値創造への最後の道は、バークシャーの株を買い戻すことです。この単純な行為によって、バークシャーが所有する多くの支配下および非支配下の事業に対する皆さんのシェアを拡大することができます。価格と価値の方程式が適切であれば、この方法が最も簡単で確実に皆さんの財産を増やす方法です。(継続的な株主への価値の付加と同時に、他のいくつかの関係者も利益を得ることができます。自社株買いは、売り手にとっても、社会にとっても、ささやかな利益となります)。

定期的に、代替案が魅力的でなくなると、バークシャーのオーナーにとって買戻しは良い意味を持ちます。そこで、過去2年間に、2019年末時点の発行済み株式の9%、総額517億ドルを買い戻しました。この支出により、継続株主は、完全所有(BNSFやGEICOなど)、一部所有(コカ・コーラやムーディーズなど)を問わず、バークシャーの全事業の約10%を所有することになりました。

バークシャーの自己株式取得が意味を持つためには、当社の株式が適切な価値を提供しなければならないことを強調しておきたいと思います。他社の株式を買いすぎるのは好ましくありませんし、バークシャーの株式を買うときに買いすぎては価値が下がります。2022年2月23日現在、年末から12億ドルのコストで株式を追加取得しました。我々の投資意欲は依然として大きいが、常に価格に依存することに変わりはない。

なお、バークシャーは投資家層がハイクラスであるため、買い戻しの機会が限られています。もし当社株が短期投機筋に大量に保有されるようになれば、価格変動も取引量も大幅に増加するだろう。そうなれば、自社株買いによる価値創造の機会は格段に増えるでしょう。とはいえ、チャーリーと私は、今の株主をはるかに気に入っています。彼らの見事な「買い持ち」姿勢は、長期株主が好機的買戻しによって利益を得られる範囲を限定するものではありますが。

最後に、バークシャーに特有の見落としがちな価値計算を一つ。これまで述べてきたように、適切な種類の保険の「浮動株」は、私たちにとって大きな価値を持っています。そのため、買戻しによって1株当たりの「浮動株」が自動的に増加します。この2年間で、A株の浮動株は79,387ドルから99,497ドルへと25%増加し、その価値は前述のように買戻しのおかげである。

素晴らしい人物と素晴らしいビジネス

昨年、ポール・アンドリュース氏が亡くなった。ポールは、バークシャー社のフォートワースの子会社であるTTI社の創業者でありCEOであった。その生涯を通じて、ビジネスでも個人的な活動でも、ポールは、チャーリーと私が賞賛するすべての資質を静かに発揮していた。彼の物語は語られるべきものである。

1971年、ポールはジェネラル・ダイナミクス社の購買担当として働いていたが、屋根が崩れ落ちた。巨額の防衛契約を失った同社は、ポールを含む数千人の従業員を解雇した。

第一子の出産を間近に控えたポールは、自分に賭けてみようと思い、500ドルの貯金をはたいてテックス・トロニクス社(後にTTIと改称)を設立した。小型電子部品の販売に乗り出し、初年度の売上は11万2,000ドルだった。現在、TTIは100万種類以上の商品を販売し、年間売上高は77億ドルに達している。

しかし、話は2006年に戻る。当時63歳のポールは、家族にも、仕事にも、仲間にも満足していた。しかし、1つだけ気がかりなことがあった。最近、友人の早世と、その友人の家族や会社が受けた悲惨な結果を目の当たりにしていたからだ。もし、自分が突然死んだら、自分を頼りにしている多くの人たちはどうなるのだろう?

1年間、ポールは自分の選択肢と格闘した。競合他社に売る?経済的に考えれば、それが一番合理的だ。競合他社は、TTIの重複した機能を削減することで、大きなシナジー効果を期待できる。

しかし……。しかし、そのような買収者は、CFO、法律顧問、人事部門も確実に維持するはずだ。そのため、TTIの担当者は、お払い箱になる。そして、うっ もし、新しい配送センターが必要なら、フォートワースよりも買収者の故郷の方が好まれるに違いない。

金銭的なメリットはともかく、競合他社への売却は自分には無理だとすぐに結論づけた。かつて「レバレッジド・バイアウト(LBO)」と呼ばれたこともある。しかし、そのような買い手は、「出口戦略」を重視していることが分かっていた。それが何であるかは、誰にも分からない。そんなことを考えながら、ポールは35年前に作ったものを転売屋に渡そうとは思わない。

ポールは、私に会った時、なぜこの2つの選択肢を買い手として排除したかを説明した。そして、「1年間、いろいろ考えた結果、バークシャーに売りたいんだ。そこで私はオファーを出し、ポールは「イエス」と答えたのです。1回のミーティング、1回のランチ、1回のディール。

その後、私たち2人は幸せに暮らしました。バークシャー社がTTI社を買収した時、従業員数は2,387名だった。それが、今では8,043人にまで増えた。その成長の大部分は、フォートワースとその近郊で行われた。収益も673%伸びた。

毎年、私はポールに電話をして、給料を大幅に上げるべきだと伝えていた。すると彼は、”その話は来年にしよう、ウォーレン、私は今忙しいんだ “と言うのです。

グレッグと私はポールの追悼式に出席し、子供たちや孫たち、TTIの最初の従業員を含む長年の仲間、そしてバークシャー社が2000年に買収したフォートワースの会社の元CEO、ジョン・ローチと会った。ジョンさんは、友人のポールさんをオマハに案内し、直感的に私たちとの相性がいいと思ったのだろう。

葬儀の席で、私とグレッグは、ポールが黙々と支援した多くの人々や組織について聞いた。特にフォートワースの人々の生活を向上させるために、彼の寛大さの幅は並大抵ではありませんでした。

あらゆる意味で、ポールは一流の人でした。

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バークシャーでは、幸運が、時には並外れた幸運が、その一端を担ってきました。ポールと私の共通の友人、ジョン・ローチがいなかったら、TTIは私たちのもとにやってくることはなかったでしょう。しかし、その幸運はほんの始まりに過ぎなかった。TTIは、バークシャー社にとって最も重要な買収につながることになったのだ。

毎年秋になると、バークシャーの役員たちが集まり、当社の役員数名によるプレゼンテーションが行われる。その際、買収した会社のCEOに会い、その会社の活動を知ってもらうために、買収した会社に合わせて場所を決めることもある。

2009年秋には、TTI社を訪問するためにフォートワースを選びました。当時、同じフォートワースをホームタウンとするBNSF社は、当社の市場性株式の中で3番目に大きな持ち株数でした。しかし、BNSFの本社には一度も行ったことがなかった。

10月22日、私のアシスタントであるデボサネック氏が、取締役会のオープニング・ディナーを企画してくれた。私は、その日のうちに到着して、かねてから尊敬していたBNSF社のマット・ローズCEOにお会いすることにした。まさか、その日がBNSF社の第3四半期決算発表の日であるとは、思いもよらなかった。

市場は、この鉄道の決算にひどく反応した。第3四半期は大不況が本格化し、BNSF社の業績もその影響を受けて低迷していた。経済の先行きも暗く、ウォール街は鉄道に好意的ではなかったし、それ以外でもそうだった。

翌日、私は再びマットと会い、バークシャー社は、鉄道会社が上場企業として期待できるよりも長期的に良い住処を提供することを提案した。そして、バークシャー社が支払うであろう最高額も伝えた。

マットは、この申し出を役員や顧問に伝えた。そして、11日後、バークシャーとBNSF社は正式に契約を結んだと発表した。ここで、あえて珍しい予想をする。

BNSF社は、100年後のバークシャー社やわが国にとって重要な資産になるだろう。もし、ポール・アンドリュース氏が、バークシャー社をTTIの本拠地としてふさわしいと評価していなければ、BNSF社の買収は実現しなかっただろう。

感謝

私が初めて投資教室を開いたのは70年前。以来、ほぼ毎年、あらゆる年齢の生徒たちと楽しく仕事をし、2018年にようやくその追及から「引退」しました。

途中、最も手ごわい聴衆は、孫の小学校5年生のクラスでした。11歳の子どもたちは、私がコカ・コーラとその有名な秘密の処方に言及するまで、座席でもじもじしながら、私を無表情で見つめていました。途端にすべての手が挙がり、私は「秘密」は子供たちにとって格好のネタであることを学びました。

教えることは、書くことと同じように、私自身の考えを発展させ、明確にしてくれるのです。チャーリーはこの現象をオランウータン効果と呼んでいます。オランウータンと一緒に座って、自分の大切な考えを丁寧に説明すると、戸惑う霊長類を残して、自分はより明確に考えて出ていくことができるのです。

大学生と話すのは、はるかに優れている。私は、もしお金がなければ、(1)その分野で、(2)そのような人たちを選んで就職するよう勧めてきた。経済的な事情もあるだろうが、そのようなことはできない。でも、決してあきらめないでほしい。そういう仕事に就いたとき、彼らはもう「働く」ことはないのだから。

チャーリーと私は、最初のころに何度かつまずいた後、その解放された道を歩んできた。1940年にチャーリー、1942年に私が祖父の経営する食料品店でパートタイマーとして働き始めた。私たちはそれぞれ、退屈な仕事を割り当てられ、給料も少なく、私たちが考えていたものとは明らかに違っていました。その後、チャーリーは法律家になり、私は証券を売ってみた。しかし、仕事に対する満足感は得られないままだった。

しかし、バークシャーでようやく、自分たちの好きなことを見つけることができました。ごく一部の例外を除き、私たちは何十年にもわたり、信頼できる人たちと「一緒に」仕事をしてきました。ポール・アンドリュースや昨年お話したバークシャーファミリーのような経営者と一緒になることは、人生の喜びでもあるのです。本社のオフィスには、まともで優秀な人材が揃っていますし、嫌なヤツはいません。離職率は平均して年に1人くらいでしょうか。

しかし、私は、私たちの仕事を楽しく、満足のいくものに変えてくれるもう一つの項目、 – – – あなたのために働くこと、を強調したいと思います。何十年もの間、私たちが信頼できるカストディアンであることを期待して入社してくださった長期保有株主の方々の信頼を得ることほど、チャーリーと私たちにとってやりがいのあることはありません。

もちろん、パートナーシップのように株主を選ぶことはできません。バークシャー社の株は、誰でもすぐに転売するつもりで買うことができる。そのような株主が少なからずいることは確かである。インデックスファンドが、単に必要だからという理由でバークシャーの株を大量に保有するのと同じことである。

しかし、バークシャーの株主は、非常に珍しいことに、「死が二人を分かつまで」という意思を持って当社に参加することを選択した、非常に多くの個人および家族から構成されています。そして、その人たちの貯蓄の大部分(過剰とも言える)を私たちに託してくれているのである。

このような株主の方々は、バークシャーはベストな選択とは言い難いとおっしゃることもあります。しかし、「バークシャーは、自分たちが最も納得できる銘柄の上位に位置する」とも言っていた。そして、自分の投資に納得している人は、刻々と変わる見出しやおしゃべりや約束に動かされる人よりも、平均して良い結果を出すものである。

長期的な個人投資家は、チャーリーと私が常に求めてきた「パートナー」であり、バークシャーで意思決定を行う際に常に念頭に置いている人たちです。私たちは、「あなたのために “働く “のは気持ちがいい、あなたの信頼に感謝します」と言っているのです。

年次総会

カレンダーを空けておいてください。バークシャーは、4月29日(金)~5月1日(日)にオマハで毎年恒例の資本家の集まりを開催します。この週末に関する詳細は、A-1、A-2ページに記載されています。

この手紙の最後に、売り言葉に買い言葉で締めくくらせていただきます。「ジミー・バフェットがデザインしたポンツーンボートが、バークシャー社の子会社フォレスト・リバー社によって製造されることになりました。このボートは、4月29日に開催されるバークシャー社のバーゲン・バザーで紹介される予定です。そして、株主の皆様には、2日間だけ、ジミーの傑作を10%割引でお買い求めいただけます。バーゲン好きの会長は、家族で使うボートを購入することになる。ご一緒にどうぞ。

2022年2月26日
ウォーレン・E・バフェット 取締役会会長

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