2025年2月バフェットからの手紙 全文翻訳

2025年02月23日

2025年2月22日に、 バークシャーハサウェイ社のウォーレン・バフェット氏から株主への手紙が公開されました。

全文（英語版)はこちらのPDFから見ることができます。

また、昨年度の公開書簡については、こちらのページに翻訳記事をまとめています。

本年度も、以下に日本語に翻訳したものを掲載します。

バークシャー・ハサウェイ株式会社

バークシャー・ハサウェイ株式会社の株主の皆様へ

この手紙は、バークシャーの年次報告書の一部としてお届けするものです。公開企業として、当社は定期的に多くの具体的な事実や数値をお伝えする義務があります。

しかし、「報告」という言葉には、それ以上の責任が伴います。義務として提供すべきデータに加え、私たちは皆様が所有しているものや、当社の考え方について追加の説明を行うべきだと考えています。私たちの目標は、立場が逆だった場合に、皆様にとって理想的な形でコミュニケーションを取ることです。つまり、皆様がバークシャーのCEOであり、私と私の家族が受動的な投資家として、皆様に資産を託している立場だった場合に望むような形でお伝えすることを心掛けています。

この方針に従い、バークシャーの株を通じて間接的に所有する多くの企業における良い点も悪い点も、毎年率直にお伝えしています。特定の子会社に関する問題について話す際には、60年前にトム・マーフィーから受けた助言を守るよう努めています。それは、「称賛は名指しで、批判はカテゴリーごとに」というものです。

失敗について ― バークシャーでも失敗はあります

私は、バークシャーのために買収した企業の将来の経済性を見誤ることがあります。これは資本配分の誤りの一例です。このような判断ミスは、上場株式の投資（私たちはこれを企業の部分的所有と見なしています）でも、100%買収した企業でも発生し得ます。

また、バークシャーが採用する経営者の能力や誠実さを見極める際にも誤ることがあります。特に誠実さに関する失望は、財務的な影響を超えた痛みを伴い、時には破綻した結婚に匹敵するほどの苦痛をもたらします。

人事の決定において、完璧な打率を期待するのは無理な話です。最も避けるべきことは、ミスを修正するのを遅らせることです。これをチャーリー・マンガーは「親指をしゃぶる（=ためらい続けること）」と呼びました。彼は私に、「問題は願っているだけでは消えない。どんなに不快であろうと、行動を起こすことが必要だ」と教えてくれました。

2019年から2023年の間に、私は皆様への手紙の中で「失敗（mistake）」または「誤り（error）」という言葉を16回使用しました。一方で、多くの大企業は、この期間中に一度もこれらの言葉を使っていません。なお、アマゾンは2021年の株主向け手紙の中で、非常に率直な自己評価を行いました。それ以外の企業は、一般的に「ポジティブな話」と「写真」ばかりを並べる傾向にあります。

私も94歳となり、そう遠くない将来、グレッグ・エイベルが私の後を継いでCEOとなり、年次報告書を執筆することになります。グレッグは、バークシャーのCEOにとって「報告書（report）」とは株主に対する責務であるという信念を共有しています。そして彼は、「もし株主を欺き始めれば、やがて自分自身の嘘を信じるようになり、最終的には自分をも欺くことになる」ということを理解しています。

ピート・リグル ― 唯一無二の存在

ここで少し時間を割いて、ピート・リグルの驚くべき話を紹介したいと思います。彼の名前を知るバークシャーの株主はほとんどいませんが、彼は株主全体の資産に何十億ドルもの貢献をした人物です。ピートは11月に亡くなりましたが、80歳になっても現役で働いていました。

私が初めてピートが創業し経営していた**フォレスト・リバー（Forest River）**というインディアナ州の企業について知ったのは、2005年6月21日のことでした。その日、私は仲介者からの手紙を受け取り、その企業に関する詳細なデータを知りました。フォレスト・リバーはレクリエーショナル・ビークル（RV、キャンピングカーなど）を製造する会社でした。

その手紙の筆者によれば、フォレスト・リバーの100%オーナーであるピートは、特にバークシャーに会社を売却したいと考えており、希望する売却価格も明示していました。この率直なアプローチが私は気に入りました。

そこで私はRVの販売店に問い合わせ、会社の評判を調べました。その結果に満足し、6月28日にオマハでピートとの会合を設定しました。ピートは妻のシャロンと娘のリサを連れてきました。会って話す中で、彼は引き続き事業を経営したいが、家族の経済的な安定を確保できればより安心できると語りました。

さらにピートは、自分がフォレスト・リバーに貸している不動産を所有しており、それについては6月21日の手紙には記載していなかったことを伝えました。私はその場で、その不動産についての価格を決めました。バークシャーによる正式な評価は不要で、彼の提示した価格をそのまま受け入れることにしたのです。

それから、もう一つ明確にする必要がある点に話が移りました。私はピートに「報酬はどのくらいが適切だと思うか？」と尋ね、「君が言った額をそのまま受け入れる」と付け加えました。（ただし、これは一般的に推奨できるやり方ではないことを申し添えておきます。）

ピートは一瞬考え、私、彼の妻、娘が身を乗り出して答えを待っていました。そして、彼の答えに私たちは驚かされました。「バークシャーの委任状説明書を見たのですが、自分の上司より多くはもらいたくありません。だから年俸10万ドルでいいです。」私はその答えに驚いて腰を抜かしそうになりました。

続けてピートはこう言いました。「ただし、今年の利益はX（彼が具体的な数値を挙げました）になる見込みなので、現在の会社の利益を超えた分の10%を年間ボーナスとしてほしいです。」

私は「分かった、ピート。ただし、フォレスト・リバーが大規模な買収を行う場合は、それに応じた調整をする必要がある」と返答しました。私は「適切な調整」や「大規模な買収」の具体的な定義はしませんでしたが、それらの曖昧な表現が問題になることは一度もありませんでした。

それから私たち4人は、オマハの**ハッピー・ホロー・クラブ（Happy Hollow Club）**で夕食をとり、まるでおとぎ話のように幸せな時間を過ごしました。そして、その後の19年間、ピートは驚異的な成果を上げました。彼に匹敵する競争相手は皆無でした。

すべての企業が簡単に理解できるビジネスをしているわけではなく、ピートのようなオーナーや経営者は極めて稀です。当然ながら、私はバークシャーが買収する企業について誤った判断をすることもありますし、一緒に働く人の評価を誤ることもあります。

しかし、事業の潜在力や経営者の能力・誠実さについて、嬉しい驚きを感じることも少なくありません。そして私たちの経験から言えるのは、たった一つの成功した決断が、長期的に驚異的な成果を生むことがあるということです。（例えば、事業の選択としてのGEICO、経営者の決定としてのアジット・ジャイン、そして私にとって唯一無二のパートナーであり、個人的な助言者であり、信頼できる友人であるチャーリー・マンガーとの出会いを思い浮かべてください。）失敗は時とともに忘れ去られますが、成功は永遠に花開くのです。

CEOを選ぶ際に、私が決して考慮しない点が一つあります。それは、候補者がどこの学校を卒業したか、ということです。絶対に気にしません！

もちろん、有名大学を卒業した優れた経営者もいます。しかし、ピートのように、名門校ではなくても成功した人や、そもそも学校を卒業することに価値を見出さなかった人も大勢います。私の友人であるビル・ゲイツを見てください。彼は、卒業証書を壁に飾ることよりも、世界を変える急成長産業で早く行動を起こすことのほうが重要だと判断しました。（彼の新しい本『Source Code』を読んでみてください。）

少し前、私は**ジェシカ・トゥーンケル（Jessica Toonkel）と電話で話す機会がありました。彼女の義理の祖父であるベン・ロズナー（Ben Rosner）**は、かつてチャーリーと私のために小売業を営んでいた人物です。彼は小売の天才でした。今回の報告書を作成するにあたり、私はジェシカに連絡を取り、彼の学歴を確認しました。私の記憶では、ベンはほとんど学校に通っていなかったはずでした。

すると、ジェシカの答えはこうでした。
「ベンは6年生までしか学校に通っていませんでした。」

私は幸運にも、3つの教育機関で学ぶ機会を得ましたが…

私は幸運にも、三つの優れた大学で教育を受ける機会に恵まれました。そして、生涯学習の重要性を強く信じています。

しかし、私がこれまでに観察してきたのは、ビジネスの才能の大部分は生まれつきのものであり、育成（nurture）よりも本質（nature）の影響がはるかに大きいということです。

ピート・リーグル（Pete Liegl）は、生まれながらの才能を持った経営者でした。

昨年の業績

2024年、バークシャーは予想以上の成果を上げましたが、189の運営企業のうち53％が利益の減少を報告しました。私たちは、米国財務省証券の利回りが改善し、これらの非常に流動性の高い短期証券の保有を大幅に増加させたことによる、予測可能な大きな投資収益の増加に助けられました。

保険事業も、GEICOの業績に牽引されて、収益の大幅な増加を実現しました。トッド・コームズは、GEICOを5年間で大きく再構築し、効率を高め、引受実務を最新のものにしました。GEICOは長年保有していた宝石のような企業であり、大きな手直しが必要でしたが、トッドはその作業を完遂するために休むことなく尽力してきました。まだ完全ではありませんが、2024年の改善は目を見張るものがありました。

一般的に、2024年には損害保険（P/C）の価格が強化され、これは積乱雲による嵐の被害の大幅な増加を反映しています。気候変動の影響が現れ始めているのかもしれません。しかし、2024年には「モンスター級」のイベントは発生しませんでした。いつかは、どんな日でも、本当に衝撃的な保険損失が発生するでしょう—そして、その損失が毎年1回だけである保証はありません。

損害保険事業はバークシャーにとって非常に重要な事業であり、そのためこの件についてはこの後の文でさらに詳しく説明します。

バークシャーの鉄道および公共事業（保険以外で最大の2つの事業）は、総合的な収益の向上を実現しましたが、どちらもまだ達成すべきことが多く残されています。年末には、公共事業の所有権を約92％から100％に増加させ、その費用は約39億ドルで、そのうち29億ドルは現金で支払い、残りはバークシャーの「B」株式で支払われました。

全体として、2024年の運営利益は474億ドルを記録しました。
私たちは定期的に、そして時には読者がうんざりするほど頻繁に、この指標を強調しますが、それはページK-68に記載されたGAAP基準の利益よりも重要だと考えているからです。

私たちの指標は、保有する株式や債券の**キャピタルゲイン（または損失）**を、実現されたものも未実現のものも含めて除外しています。長期的には、利益が上回る可能性が非常に高いと考えています—なぜなら、私たちがこれらの証券を購入する理由はそれにあるからです。ただし、年ごとの数字は大きく予測不可能な変動をするでしょう。

私たちの視野は、こうした投資に対して通常、単年度を超えた期間を考慮しており、多くの場合、その期間は数十年に及びます。こうした長期的な投資は、時に現金レジの音が教会の鐘のように鳴り響くようなものとなります。

以下は、2023年から2024年の利益の内訳です。すべての計算は減価償却、償却、および法人税を考慮した後のものです。EBITDA（ウォール街の間で人気のあるものですが不完全な指標）は私たちの方法ではありません。

（単位：百万ドル）

• 非管理企業には、バークシャーが20％から50％の所有権を持つ企業（例：クラフト・ハインツ、オクシデンタル・ペトロリアム、バーカディアなど）が含まれます。
  ** その他には、非米ドル建ての負債を使用したことにより2024年に約11億ドル、2023年に約2億1,100万ドルの外貨為替差益が含まれます。

驚き、驚き！重要なアメリカの記録が破られる

60年前、現在の経営陣がバークシャーを支配しました。この決断は間違いでした — 私の間違いでした — そして、私たちを20年間悩ませることになりました。チャーリーが強調すべき点は、私が犯した明らかな誤りをすぐに見抜いたことです。私がバークシャーを買った時、価格は安く見えましたが、そのビジネス — 大規模な北部の繊維事業 — は消滅に向かっていたのです。

アメリカ合衆国財務省は、バークシャーの運命に関してすでに無言の警告を受けていました。1965年、バークシャーは一銭の所得税も支払わなかった、という恥ずべき状況が約10年間続いていました。このような経済行動は華やかなスタートアップには理解できるかもしれませんが、アメリカの産業界の尊敬される柱である企業がそのようなことをしている場合は、黄色い警告灯が点滅します。バークシャーは廃棄される運命にありました。

60年後、同じ会社 — まだ「バークシャー・ハサウェイ」という名前で運営されている会社 — が、アメリカ政府が今までにどの企業からも受け取ったことのない額の法人税を支払っていることを、財務省は驚くことでしょう。具体的には、バークシャーは昨年、IRSに合計268億ドルを支払いました。それは、アメリカ企業全体が支払った金額の約5%に相当します。（さらに、私たちは外国政府および44の州に対してもかなりの額の所得税を支払いました。）

この記録的な支払いを可能にした重要な要素を挙げておきます：1965年から2024年の間、バークシャーの株主は現金配当を一度しか受け取っていませんでした。1967年1月3日に、私たちは唯一の配当金を支払い、額は101,755ドル、つまりA株1株あたり10セントでした。（なぜ私がバークシャーの取締役会にこの行動を提案したのか覚えていませんが、今となっては悪夢のように思えます。）

60年間、バークシャーの株主は継続的な再投資を支持し、それが会社の課税所得を構築することを可能にしました。アメリカ合衆国財務省への現金所得税の支払いは、最初の10年間は微々たるものでしたが、現在では総額1010億ドルを超えています……そして、まだ増え続けています。

巨大な数字は視覚化するのが難しいことがあります。昨年私たちが支払った268億ドルをもう一度考え直してみましょう。

もしバークシャーが2024年中、20分ごとに100万ドルの小切手を財務省に送っていたとしたら — 2024年はうるう年なので366日、昼夜を問わず — 年末にはまだかなりの金額を連邦政府に支払わなければならなかったことになります。実際、財務省が私たちに短い休憩を取って眠る時間をくれ、2025年の税金支払いに備えるよう言うまで、1月中旬を過ぎていたことでしょう。

あなたの資産の行き先

バークシャーの株式活動は両手を使うようなものです。一方の手では、多くの事業を支配しており、投資先の株式の少なくとも80％を保有しています。通常は100％保有しています。この189の子会社は、市場で取引される普通株と似た特徴を持っていますが、全く同じではありません。このコレクションは何千億ドルもの価値があり、いくつかの珍しい宝石、良いが素晴らしくはない多くのビジネス、そして失望を与えた遅れたビジネスも含まれています。私たちは大きな足かせとなるようなものは持っていませんが、いくつかは購入しなければよかったと感じています。

もう一方の手では、Apple、American Express、Coca-Cola、Moody’sなどの非常に大きくて高収益な企業の株式の少数の割合を保有しています。これらの企業の多くは、運営に必要な純資産に対して非常に高いリターンを得ています。年末時点で、私たちの部分所有の株式の価値は2,720億ドルでした。

理解すべきことは、真に優れた企業はその全体が提供されることは非常にまれだということです。しかし、これらの宝石の小さな一部は、月曜日から金曜日までウォール街で購入することができ、非常に稀にバーゲン価格で売られることがあります。

私たちは株式投資の選択に偏見はなく、どちらのタイプに投資するかは、あなた（そして私の家族）の資産を最も効果的に運用できる場所に基づいて決めます。しばしば、魅力的な投資先は見つかりませんが、非常にまれに、機会が膝まで深く広がることがあります。グレッグは、そのような時に行動する能力を、チャーリーと同様に鮮明に示しています。

市場で取引される株式では、私が間違えたときに方針を変えるのが容易です。 しかし、バークシャーの現在の規模は、この貴重な選択肢を制限します。私たちは簡単に入り込んだり撤退したりすることはできません。投資を始めたり、手放したりするには、時には1年やそれ以上かかることもあります。さらに、少数株を所有している場合、経営陣を変更する必要があっても、それができませんし、決定に不満がある場合でも資本の流れをコントロールすることはできません。

支配企業では、これらの決定を指示できますが、間違いを処理する際の柔軟性は大幅に減少します。実際、バークシャーは、私たちが考えるに解決不可能な問題に直面しない限り、支配する企業をほとんど売却することはありません。その代わりに、いくつかの企業オーナーは、私たちの一貫した行動を求めてバークシャーに接近してきます。時には、それが私たちにとって大きなプラスとなることもあります。

現在、バークシャーには非常に多額の現金があると一部の評論家が見なしていますが、大多数のあなたのお金は依然として株式に投資されています。この好みは変わりません。 昨年、私たちの市場で取引される株式の保有額は3540億ドルから2720億ドルに減少しましたが、非上場の支配株式の価値はやや増加し、市場で取引されるポートフォリオの価値をはるかに上回っています。

バークシャーの株主は、私たちが今後もそのお金の大多数を株式に投資し続けることを確信していただいて構いません – 主にアメリカの株式ですが、その多くは重要な国際的な事業を展開しています。バークシャーは、現金同等物の資産を所有することを、支配株式または部分所有する良い企業の所有よりも優先することは決してありません。

紙幣は、財政的な愚行が続けばその価値が急速に失われることがあります。一部の国々では、この無謀な習慣が常態化しており、アメリカの短い歴史の中でも、私たちの国はその危機的な状況に近づいたことがあります。固定利付債券は、通貨の暴走に対する保護を提供しません。しかし、事業や望ましい才能を持った個人は、物やサービスがその国の市民に求められる限り、通常、貨幣の不安定さに対処する方法を見つけることができます。個人のスキルも同様です。私は、運動能力の優れた才能、素晴らしい声、医療や法律のスキル、あるいは他の特別な才能を持たないため、人生を通じて株式に頼ってきました。実際、私はアメリカの企業の成功に依存してきたのですし、今後もそうし続けます。

いずれにせよ、市民による貯蓄の賢明で、できれば創造的な活用が、求められる物やサービスの社会的生産を拡大させるために必要です。このシステムは資本主義と呼ばれます。それには欠点や乱用があり、特定の点ではこれまで以上にひどくなっている部分もありますが、それでも他の経済システムでは成し遂げられない素晴らしい成果を生み出すこともできます。

アメリカはその良い例です。アメリカの国としての進歩は、わずか235年の歴史の中で、1789年に憲法が採択され、国のエネルギーが解き放たれた当時の最も楽観的な植民者でさえ想像できなかったことです。

確かに、アメリカはその初期の頃、自己資金を補うために外国から借金をしていました。しかし、その一方で、多くのアメリカ人が一貫して貯蓄し、その貯蓄を賢く運用する必要がありました。もしアメリカが生産したすべてを消費していたなら、国は立ち往生していたことでしょう。

アメリカのプロセスは常に美しいものではありませんでした。アメリカには、貯蓄を誤って預けた人々を利用しようとする悪党やプロモーターが常に存在してきました。しかし、こうした不正行為（現在も勢力を持ち続けている）や、競争の激化や破壊的な革新によって最終的に失敗した資本の運用があったにもかかわらず、アメリカ人の貯蓄は、いかなる植民者の夢にも届かなかった量と質の生産をもたらしました。

わずか400万人の人口を基盤に、また早い段階で内戦という厳しい戦争が起き、アメリカ人同士が戦うことになったにもかかわらず、アメリカは瞬く間に世界を変えました。

ほんの少しではありますが、バークシャーの株主はアメリカの奇跡に参加しています。株主たちは配当を放棄し、消費するのではなく再投資を選んだのです。最初、この再投資は小さく、ほとんど意味のないものでしたが、時間が経つにつれ、それは急成長し、貯蓄の文化が維持され、長期的な複利効果という魔法が加わることで、その規模は膨れ上がりました。

バークシャーの活動は今やアメリカ全土に影響を及ぼしています。そして、私たちはまだ終わっていません。

企業が死ぬ理由は多岐にわたりますが、人間の運命とは異なり、老化そのものが致命的ではありません。バークシャーは今、1965年当時よりもはるかに若々しいのです。

しかし、チャーリーと私は常に認めてきたように、バークシャーはアメリカ以外の場所ではこのような成果を上げることはなかったでしょうし、もしバークシャーが存在しなかったとしても、アメリカは現在の成功を収めていたことでしょう。

ですので、ありがとう、アンクル・サム。いつかバークシャーの姪や甥たちは、2024年に送ったよりもさらに大きな支払いをあなたに送ることを望んでいます。そのお金を賢く使ってください。自分の責任ではない理由で不運な目に遭っている多くの人々のために、そのお金を使ってください。彼らはもっと良い扱いを受けるべきです。そして、私たちはあなたに安定した通貨を維持してもらう必要があることを忘れないでください。そのためには、あなた自身の知恵と警戒が必要です。

損害保険（P/C）

損害保険（P/C）は、バークシャーの中核事業であり続けています。この業界は、巨大な企業の中でも非常に珍しい財務モデルを採用しています。

通常、企業は製品やサービスを販売する前に、または販売と同時に、労働力、材料、在庫、設備などのコストを負担します。そのため、CEOは販売前に製品のコストを把握しています。販売価格がコストより低ければ、経営者はすぐに問題を認識します。現金の流出は無視できません。

損害保険（P/C）を引き受ける際、私たちは前払いで支払いを受け、その後、製品がどれだけコストをかけたかを学びます。時には、この「真実の瞬間」が30年以上も遅れて訪れることがあります。（例えば、50年以上前に発生したアスベスト関連のリスクに対する支払いを今でも行っています。）

この運営方法の良い点は、損害保険会社がほとんどの費用を負担する前に現金を得ることができる点ですが、リスクも伴います。CEOや取締役が状況を理解する前に、会社が多額の損失を出していることがあるからです。

作物保険や雹害保険など、損失がすぐに報告され、評価され、支払われる保険の分野では、この不一致を最小限に抑えることができます。しかし、医療過誤保険や製品責任保険などでは、会社が破綻していく中で経営者や株主が幸福な時期を迎えることもあります。「長期的なリスク」を伴う分野では、損害保険会社が何年、時には数十年にもわたって、大きなものの実態のない利益を所有者や規制当局に報告することがあります。CEOが楽観的であったり、詐欺師であったりすると、この会計は特に危険です。これらの可能性は空想的なものではありません。歴史は、各種の事例を示しています。

ここ数十年で、この「前払いで現金、後払いで損失」というモデルは、バークシャーが大きな金額を投資する（いわゆる「浮遊資金」）ことを可能にし、一般的には私たちが小さな引受利益を上げていると信じています。私たちは「驚き」のための予測を行い、これまでその予測は十分に機能しています。

私たちは、自分たちの活動によって発生する劇的で増大する損失支払いに気を萎えさせられることはありません。（この記事を書いている時点では、山火事を考えてください。）私たちの仕事は、これらを吸収するよう価格設定をし、予期しない事態が発生した場合に冷静に対処することです。また、「暴走」判決や不正訴訟、詐欺的な行動に立ち向かうのも私たちの仕事です。

アジットのもとで、私たちの保険事業はオマハを拠点とした無名の企業から、リスクを取ることに対する嗜好と、ジブラルタルのような財務的強さで名高い世界のリーダーへと成長しました。さらに、グレッグ、取締役たち、そして私自身は、私たちが受け取る報酬に対して非常に大きな投資をしています。私たちはオプションやその他の一方的な報酬形態を使いません。もしあなたが損失を出すなら、私たちも同様です。このアプローチは慎重さを促しますが、先見の明を保証するものではありません。

損害保険の成長は、経済的リスクの増加に依存しています。リスクがなければ、保険の必要はありません。

わずか135年前を振り返ってみてください。その当時、世界には自動車、トラック、飛行機はありませんでした。今やアメリカだけで3億台の車両があり、その膨大な車両群は毎日巨額の損害を引き起こしています。ハリケーン、竜巻、山火事による財産損害は膨大で、成長を続け、パターンと最終的なコストの予測がますます難しくなっています。

これらの保険契約に対して10年契約を締結するのは愚かであり、言うなれば狂気です。しかし、私たちは1年間のリスクを引き受けることは一般的に管理可能だと考えています。もし考えが変われば、提供する契約を変更するつもりです。私の生涯の中で、自動車保険会社は一般的に1年契約を廃止し、6ヶ月契約に切り替えました。この変更はフロートを減らしましたが、より賢明なアンダーライティングを可能にしました。

どの民間保険会社も、バークシャーが提供できるようなリスクを引き受ける意欲は持っていません。この優位性は、時には重要になります。しかし、私たちは価格が不十分なときには縮小しなければなりません。ゲームに参加するために、価格が不十分な契約を引き受けてはいけません。その方針は企業自殺です。

損害保険を適切に価格設定することは、芸術と科学の一部であり、決して楽観主義者向けのビジネスではありません。バークシャーの幹部でアジットを勧誘したマイク・ゴールドバーグが最もよく言った言葉です：「私たちはアンダーライターに、毎日緊張しながらも麻痺しないで仕事に来てほしいのです。」

総合的に見て、私たちはP/C保険ビジネスが気に入っています。バークシャーは、極端な損失を精神的にも財務的にも難なく処理できます。また、再保険会社に依存していないため、これは私たちにとって重要かつ持続的なコスト優位性を提供します。さらに、私たちには素晴らしいマネージャー（楽観主義者ではない）がおり、P/C保険がもたらす大きな資金を投資に活用するのに特に適した立場にあります。

過去20年間で、私たちの保険ビジネスはアンダーライティングから税引き後で320億ドルの利益を上げました。これは売上1ドルあたり約3.3セントに相当します。その間、私たちのフロートは460億ドルから1710億ドルに増加しました。フロートは時間とともに少し増える可能性があり、賢明なアンダーライティング（そしていくらかの運）で、コストがゼロになる可能性もあります。

バークシャーの日本投資の増加

アメリカ本社の集中という方針に対する小さなが重要な例外は、私たちの日本への投資の増加です。

バークシャーが5つの日本企業の株式を購入し始めてから、ほぼ6年が経過しました。これらの企業は、バークシャー自身とやや似た形で非常に成功した方法で運営されています。その5つの企業は（アルファベット順で）伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事です。これらの大企業はそれぞれ、多くは日本国内に拠点を持ちながらも、世界中で展開するさまざまな企業に出資しています。

バークシャーは2019年7月に最初の5社に関連する購入を行いました。私たちは単にこれらの企業の財務記録を見て、その株価の低さに驚きました。年月が経つにつれ、これらの企業への評価は一貫して高まりました。グレッグは何度も彼らと会い、私は定期的に彼らの進展を追っています。私たち二人は彼らの資本の使い方、経営陣、そして投資家に対する態度が気に入っています。

5社のうち、適切な場合には配当を増加させ、株式を買い戻すべき時にそれを行い、トップマネージャーの報酬プログラムは米国の同業者たちよりも遥かに控えめです。

私たちの5社に対する保有は非常に長期的なものであり、これらの企業の取締役会をサポートすることを約束しています。最初から、バークシャーの保有比率は各企業の株式の10％以下に抑えることに合意しました。しかし、この制限に近づいた際、5社は控えめにその上限を緩和することに同意しました。今後、これらの5社すべてについて、バークシャーの所有割合が若干増加するのが見られるでしょう。

年末時点で、バークシャーの合計投資額（ドル）は138億ドルで、私たちの保有する株式の時価総額は235億ドルでした。

その間、バークシャーは一貫して – しかし、特定の公式に基づくものではなく – 円建ての借入金を増加させてきました。すべて固定金利で、「フロート型」はありません。グレッグと私は将来の為替レートについての見解を持っていないため、通貨中立に近いポジションを求めています。しかし、GAAPの規則により、私たちは借り入れた円に関するいかなる利益または損失を定期的に収益に反映させる必要があり、年末時点でドル高により税引き後の利益は23億ドルとなり、そのうち8.5億ドルは2024年に発生しました。

私は、グレッグと彼の後継者たちがこの日本のポジションを何十年も保有し、バークシャーが将来的にこれらの5社と生産的に協力する方法を見つけるだろうと予想しています。

また、現在の円バランス戦略の数学も気に入っています。私がこれを書いている時点で、2025年に予想される日本への投資からの年間配当収入は約8億1200万ドルで、円建て債務の利息コストは約1億3500万ドルになる見込みです。

オマハでの年次集会
5月3日にオマハでお会いできることを楽しみにしています。今年は少し変更されたスケジュールで進行しますが、基本的な部分は変わりません。私たちの目標は、皆さんの質問に多く答え、友人とつながり、オマハで良い印象を持って帰っていただくことです。オマハ市は皆さんの訪問を楽しみにしています。

オマハでの年次集会では、毎年通り、皆さんの財布を軽くし、日々を明るくするようなバースシャー製品を取り揃えたボランティアチームが対応します。金曜日は午後12時から午後5時まで営業し、愛らしいスキッシュマロー、フルーツ・オブ・ザ・ルームの下着、ブルックスのランニングシューズなど、皆さんを誘惑する商品を取り揃えています。

今年も販売する本は一冊のみです。昨年は『Poor Charlie’s Almanack』を販売し、土曜日の営業終了までに5,000部が完売しました。今年は『60 Years of Berkshire Hathaway』を提供します。2015年、キャリー・ソバにバークシャーの歴史をまとめた軽い読み物の制作を依頼しました。彼女には自由に発想してもらい、その結果、内容もデザインも非常に創造的で驚くべき本が出来上がりました。

その後、キャリーはバークシャーを離れ、家族を育てていますが、毎年夏にバークシャーのオフィススタッフが集まってオマハ・ストーム・チェイサーズの野球試合を観戦します。私が何人かのOBに声をかけ、キャリーも家族と一緒に参加しています。今年のイベントで、私は大胆にもキャリーに60周年記念版を作ってもらえないかとお願いしました。チャーリーの写真や名言、これまで公開されていないエピソードを含めた内容です。

子供たちが3人いる中、キャリーは即座に「はい」と答えてくれました。その結果、新しい本は金曜日の午後と土曜日の午前7時から午後4時まで、5,000部の販売を予定しています。

キャリーは新しい「チャーリー」版の制作に関する広範な作業に対して一切報酬を受け取らないことを決めました。私は、彼女と私がサインした20冊の本を、南オマハのホームレスの大人と子供を支援するStephen Centerに5,000ドルを寄付した株主に贈ることを提案しました。キザー家は、ビル・キザー・シニアをはじめ、数十年にわたりこの価値ある団体を支援してきました。20冊のサイン入り本の販売を通じて集められた金額は、私がマッチングします。

ベッキー・クイックが土曜日に行われる少し再構築された集まりの進行を担当します。ベッキーはバークシャーのことをよく知っており、経営者や投資家、株主、時には著名人とのインタビューを常にアレンジして、非常に興味深い内容を提供しています。彼女とCNBCのスタッフは、私たちの会議を世界中に中継し、バークシャーに関する多くの資料をアーカイブする素晴らしい仕事をしています。このアーカイブのアイデアは、私たちの取締役スティーブ・バークのおかげです。

今年は映画の上映はありませんが、少し早めの午前8時に開始します。私はいくつかの導入の言葉を述べ、その後すぐにQ&Aに入ります。質問はベッキーと会場の皆さんの間で交互に行われます。

グレッグとアジットは私と一緒に質問に答えますが、午前10時30分に30分の休憩を取り、午前11時に再開した際には、グレッグだけがステージに上がります。今年の会議は午後1時に終了しますが、展示エリアでのショッピングは午後4時まで続きます。

週末の活動に関する詳細は16ページにありますのでご覧ください。特に、日曜日の朝の人気イベントであるブルックスランに注目してください。（私は寝ています。）

昨年も書いた私の賢くて魅力的な妹、バーティが、二人の魅力的な娘たちと一緒に会議に出席します。観察者はみんな、驚くべき結果を生んでいる遺伝子は、家系の女性側にしか流れていないと一致しています。（うーん。）

バーティは現在91歳で、毎週日曜日に古風な電話で定期的に話しています。私たちは老後の喜びについて語り、杖の相対的なメリットなど、興奮するトピックを話し合っています。私の場合、杖の主な役割は顔面を地面に打ち付けないようにすることです。しかしバーティは、私をしばしば上回ってこう言います。「杖を使う女性には、男性が声をかけなくなるのよ」と。彼女の説明によると、男性のプライドが理由で、杖をついた小さなおばあさんはターゲットにならないのだそうです。現在、私はその主張に反論するデータを持っていませんが、疑念はあります。

会議では、ステージからはあまり見えませんので、参加者の皆さんにバーティを見守っていただけると助かります。本当に杖が効果を発揮しているのか教えてください。私の予想では、彼女は男性に囲まれているでしょう。ある年齢層の方々には、この光景は『風と共に去りぬ』のスカーレット・オハラと彼女の男性の追っかけたちを思い出させることでしょう。

バークシャーの取締役と私は、皆さんがオマハに来ていただけることを非常に楽しみにしており、きっと楽しい時間を過ごし、新しい友達ができることを予測しています。

2025年2月22日
ウォーレン・E・バフェット
取締役会長